目前市场主要指数估值仍处于偏低位置，截至 4 月 19 日，上证指数 PE 估值为 13.3x， 位于历史 44.2%分位；创业板指 PE 估值为 26.2x，处于历史 11.2%低分位水平 。 

分行业看，TMT 板块 PE 估值延续分化，计算机、电子、传媒 PE 在历 史 42%-65%分位区间，通信 PE 估值位于历史 14.7%分位，电力设备及新能源 在历史 2.8%低分位水平；机械、国防军工 PE 估值延续低位，处于历史 3%-9% 分位区间。

展望 5 月份，“1+N”政策方向逐渐明晰，资本市场有望进一步加码提升 上市公司质量及分红。当前权益市场进一步回归景气价值导向，结构上建议 关注行业景气边际改善的方向，一是受益于全球制造业景气度改善的上游资 源板块（涵盖有色金属）、中游制造出口板块；二是红利策略扩散及业绩稳 健经营白马，三是代表新质生产力相关的 TMT/先进制造等板块仍有交易机会。 

2.1 上游资源板块（涵盖有色金属）、中游制造出口板块 

近期 A 股资源板块走强主要由黄金、铜、原油等资源品涨价驱动。近期 A 股资源品板块表现强势，而驱动本轮资源股行情的直接因素是国际定价的 大宗商品价格持续上涨，其中涨幅较明显的是有色金属和原油等。伦敦现货 黄金从 2/14 低点的 1985 美元/盎司最高升至 4/11 的 2346 美元/盎司、涨幅 为 18.2%，此外 2/12-4/11 期间 LME 锌、铜的现货结算价累计涨幅高达 18.2％、 14.3％。原油方面，油价自去年末开始从底部回升，并在今年 3 月中旬起进 一步上涨，布伦特原油期货结算价从 3 月中旬阶段低点的 82 美元/桶上涨至 9当前的 90 美元/桶附近，同期 WTI 原油期货结算价也从 78 美元/桶升至 85 美 元/桶。 

全球制造业复苏激发需求改善预期。从近期宏观背景来看，今年以来中 美两国制造业均呈现复苏态势，其中中国制造业 PMI 从 23/12 的 49.0%上升 至 24/03 的 50.8%、同期美国制造业 PMI 从 47.1%上升至 50.3%。中美两国引 领下全球制造周期在24年一季度整体呈现上行趋势，全球制造业PMI从23/12 的 49.0%上升至 24/03 的 50.6%，因此市场对于全球经济复苏的预期有所增强。 

2.2 红利策略扩散及业绩稳健经营白马 

市场上通常把以高股息著称的红利指数看作是典型的价值风格指数。而 对于处在高速增长期的公司而言，他们更倾向于把利润重新投入到业务扩张 和创新研发中，从而在未来创造更高的利润，因此这些公司当期回馈给股东 的分红通常较少。很多投资者更看中的，正是他们的成长性。 

通过对比中证红利指数与沪深 300 指数近十年走势发现，中证红利指数 在大部分时间中均强于沪深 300 指数。2022 年以后，沪深 300 指数连续两年 半深幅调整，而中证红利指数只是高位震荡，抗跌性非常明显。部分资金将 其作为避风港。此外，近年来监管部门对于不良公司的退市力度持续加大， 一定程度上暴露了中小微盘股的潜在风险，而高股息个股因为业务稳定，经 营能力已经经过持续分红的验证，而且很多公司都是大型央国企，高确定性 吸引资金进场配置。 

2.3 代表新质生产力相关的 

TMT/先进制造 2023 年 9 月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”的概 念，随后在 23 年中央经济工作会议、24 年两会政府工作报告中提及且纳为 24 年首要任务。 

加速硬科技发展是发展新质生产力的关键。硬科技是一种基于科学发现 和技术发明之上，具有较高技术 门槛和明确应用场景，难以被复制和模仿， 对经济社会发展具有重大支撑作用的关键核心技术，代表性 领域共包含光电 芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能 制造等八大 新兴科技领域。 

加速硬科技发展已迫在眉睫。从外部环境来看，一方面，部分发达国家 加大对于中国的技术封锁。近期 以美国为首的欧美西方国家针对中国的高端 科技实施高压封锁手段，2023 年 1 月，荷兰和日本加入美国对华进行半导体 设备出口管制，同时当年 10 月美国商务部以涉俄为由，宣布将部分中国实体 列入出 口管制“实体清单”，并发布对华半导体出口管制最终规则，海外的 封锁打压或对我国硬科技领域产生一 定负面影响，2023Q2 中国大陆智能手 机芯片出货量占全球市场份额仅占 15%。另一方面，当前新一轮 全球科技进 步周期正在启动。近年来全球各经济体对科技研发的重视程度日趋提高，中 国研发支出强度与发达国家相比虽仍处较低水平，但也在稳步推进，美国研 发支出占其国内GDP的比重自2015年2.8%逐步上升至2021年的3.5%（下同）、 日本（3.2%，3.3%）、德国（2.9%，3.1%）、英国（2.3%，2.9%）、中国（2.1%， 2.4%）。

从内部环境来看，传统要素驱动经济增长模式已不可持续。我国老龄化 正在逐步加剧，据联合国人口署测算，我国 60 岁以上人口占比在 2000 年首 次达到 10%，符合国际通行划分标准下的老龄化社会特征，同时在 2030 年， 我国 60 岁以上人口占比预计将超 25%，人口红利的加速消退或将致使劳动密 集型生产模式难以维系。此外，中国已在硬科技制造领域积累了一定优势， 中国在高端制造业领域处于全球较高水平，并且处在上升阶段，中国机械设 备制造综合显示比较优势指数自 2000 年的 0.58 持续上升至 2021 年的 1.8， 未来伴随中国在硬科技制造领域继续有所突破，或将有望开启产业结构升级， 打造经济增长新动力。

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